公司财务报表中关键指标分析及运用

2025/03/01东才会计东才会计173

▪ 目录

一、财务指标分析及运用概览

二、偿债能力指标分析及运用

三、营运能力指标分析及运用

四、盈利能力指标分析及运用

五、成长能力指标分析及运用

一、财务指标分析及运用概览

（一）杜邦财务分析体系简介

（二）杜邦财务分析体系的核心指标

（三）杜邦财务分析体系的基本框架

（四）杜邦财务分析体系的延展

（一）杜邦财务分析体系简介

杜邦分析体系，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率之间的内在联系，对公司财务状况和经营成果进行综合评价的系统方法。

该体系是以权益净利率为核心，以总资产净利率和权益乘数为分解因素，重点揭示公司获利能力及杠杆水平对权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互关系。

（二）杜邦财务分析体系的核心指标

权益净利率是杜邦分析体系的核心比率，具有很好的可比性，可用于不同公司之间的比较。

如果一个企业的权益净利率经常高于其他公司，就会引来竞争者，迫使该公司的权益净利率回到平均水平。

如果一个公司的权益净利率经常低于其他公司，就难以增获资本，会被市场驱逐，从而使幸存公司的权益净利率平均水平回归正常。

权益净利率=营业净利率×总资产周转次数×权益乘数

营业净利率是利润表的一种概括表示，“净利润”和“营业收入”两者相除可以概括企业的盈利能力；

权益乘数是资产负债表的一种概括表示，表明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映企业最基本的偿债能力及财务杠杆；

总资产周转次数把利润表和资产负债表联系起来，反应企业的运营能力，使权益净利率可以综合分析评价整个企业经营成果和财务状况。

（三）杜邦财务分析体系的基本框架

（四）杜邦财务分析体系的延展

偿债能力指标分析及运用

1．流动比率

2．总资产负债率

3．利息保障倍数

营运能力指标分析及运用

1．应收账款周转率

2．存货周转率

3．总资产周转率

盈利能力指标分析及运用

1．销售净利率

2．总资产净利率

3．净资产收益率

成长能力指标分析及运用

1．营业收入增长率

2．净利润增长率

二、偿债能力指标分析及运用

（一）经典偿债能力指标简介

（二）偿债能力指标计算举例

（三）偿债能力指标分析方法

（四）偿债能力指标运用举例

（一）经典偿债能力指标简介

1．流动比率

流动比率是流动资产与流动负债的比值。

流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前可以变为现金用于偿还负债的能力。

2．总资产负债率

资产负债率是期末负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。

长期偿债能力是指企业在较长的期间偿还债务的能力。长期偿债能力衡量的是企业对所有负债的清偿能力。

3．利息保障倍数

利息保障倍数是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率。

企业的长期债务短期内并不需要还本，但是需要每期按时付息，因此对企业长期偿债能力分析的另一类指标是对企业付息能力的衡量。

（二）偿债能力指标计算举例

流动比率=流动资产/流动负债

本年末流动比率=700/300 = 2. 33

上年末流动比率=610/220 = 2. 77

资产负债率 =（总负债/总资产）X100%

本年末资产负债率=（1 040/2 000）×100%=52%

上年末资产负债率=（800/1 680）×100%=48%

利息保障倍数=息税前利润/利息支出

=（净利润 + 利息费用 + 所得税费用）/利息支出

本年利息保障倍数=（136 +110 +64）/110=2.82

上年利息保障倍数=（160 +96 +75）/96=3.45

(三）偿债能力指标分析方法

流动比率

流动比率的应用。流动比率只适用于同行业比较、本企业历史时期比较，不能用于不同行业企业的比较。

流动比率的取值适当性。流动比率平均来说要超过2。但是具体行业有很大不同，如白酒行业和电器行业流动比率就可能很低。因此，分析时应结合相关指标，如预收款项的规模及企业毛利率等相关指标综合考虑其合理性。

数据的真实性。流动资产中的存货、预付等项目通常很容易被企业人为粉饰。例如，企业可以在年底加速进货，将计划下年初购进的货物以赊购的方式提前至年内购进，这样一来企业流动资产中存货、流动负债中应付账款等额增加，流动比率也会被人为提升。因此应用该指标时应关注其他相关数据是否有异常变动。

流动比率的表外因素。结合有关的表外因素进行综合分析，则可对企业的偿债能力做更准确的评估。例如，企业财务报表的附注中若存在金额较大的或有负债、股利发放或担保等事项，则可导致企业未来现金的减少，降低企业偿债能力。又如企业拥有能很快变现的长期资产，或可以运用诸如可动用的银行贷款指标、增发股票等筹资措施，则可使企业的流动资产增加，并提高企业偿还债务的能力。

对于某些行业，PE与流动比率呈负向影响，如农林牧渔、信息设备、医药生物、公用事业、金融服务等行业。

总资产负债率

资产负债率的取值。资产负债率的底线是1，即绝对不可以资不抵债。但是总资产负债率的合适取值因行业的不同而不同。

营业周期因素。营业周期短的企业，资产周转速度快。可以适当提高资产负债率。

资产构成因素。流动资产所占比率较大的企业可以适当提高资产负债率；经营性负债占比较高可以适当提高资产负债率，如格力电器资产负债率长期高于70%，但其中主要是经营性负债（如预收款），这表明破产风险较低。

企业经营状况因素。发展扩张期的企业可适当提高资产负债率。

宏观经济因素。如利率和通货膨胀水平，当利率提高时，会提高企业负债的实际利率水平，增加企业的偿债压力，这时企业应降低资产负债率。

会计政策因素。利息抵税等会计政策的调整也会影响企业对资产负债率的调整。

从资产负债率看，下图9个行业中有5个行业的优质公司（十倍股）高于同行业水平，其中房地产、汽车、化工三个行业十倍股和所属行业资产负债率中位数的均值分别为 69vs63%、54vs49%、51vs47%。

利息保障倍数

计算时点的选择。为了保证业偿付利息能力的稳定性，一般应计算5期或5期以上的利息保障倍数。保守起见，应选择5期中最低的利息保障倍数值作为基本的利息偿付能力指标。

数据的选取。分子息税前利润可以表示为净销售额与营业费用的差额，也可以表示为销售收入总额减去变动成本、固定成本之后的余额；分母利息费用在计算时需注意，我国的会计实务中将利息费用计入财务费用，并不单独记录，所以分析时通常得不到准确的利息费用的数据，分析时通常用财务费用代替利息费用进行计算，所以存在误差。

合理的取值。利息保障倍数应显著大于1。如果利息保障倍数小于1，表明自身产生的经营收益不能支持现有的债务规模。利息保障倍数等于1也很危险，因为息税前利润受经营风险的影响很不稳定，而利息支付却是固定的。利息保障倍数越大，公司拥有的偿还利息的缓冲资金越多。不同行业对利息保障倍数的要求有所不同，因此应结合具体行业情况和公司历史情况对比分析。

（四）偿债能力指标运用举例

行业中位数法

历史趋势法

三、营运能力指标分析及运用

（一）经典营运能力指标简介

（二）营运能力指标计算举例

（三）营运能力指标分析方法

（四）营运能力指标运用举例

（一）经典营运能力指标简介

应收账款周转率

应收账款周转率是营业收入与应收账款的比率。它有应收账款周转次数、应收账款周转天数和应收账款与收人比三种表示形式。

它是反映企业应收账款周转速度的比率，说明在一定期间内企业应收账款转为现金的平均次数。

存货周转率

存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。

是分析企业营运能力的重要指标之一，它用于反映存货的周转速度。

总资产周转率

总资产周转率是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率，是资产周转以此所需要的平均天数。

总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越高，说明总资产周转越快，反映销售能力越强。

（二）营运能力指标计算举例

应收账款周转率

应收账款周转次数=营业收入/应收账款

应收账款周转天数=365/（营业收入/应收账款）

本年应收账款周转次数=3 000/（398 +20）=7.2（次/年）

本年应收账款周转天数=365/[3 000/（398+20）]=50.9（天/ 次）

存货周转率

存货周转次数=营业收入/存货

存货周转天数=365 /（营业收入/存货）

本年存货周转次数=3 000/119=25.2（次/年）

本年存货周转天数=365/（3 000/119）=14.5（天/次）

总资产周转率

总资产周转次数=营业收入/总资产

总资产周转天数=365 /（营业收入/总资产）

总资产周转次数=3 000/2 000 = 1.5（次/年）

总资产周转天数=365/（3000/2 000）=243.3（天/ 次）

（三）营运能力指标分析方法

应收账款周转率

底层数据的合理性。应收账款是赊销引起的，其对应的是营业收入中的赊销部分，而非全部。因此，计算时应使用赊销额而非营业收入。但是，外部分析人员无法在财务报表内取得公司的赊销数据，只好直接使用营业收入作为替代进行计算。实际上相当于假设现销是收现时间等于0的应收账款。只要现销与赊销的比例保持稳定，不妨碍与上期数据的可比性，只是一贯高估了周转次数。但问题是与其他公司比较时，如不了解可比公司的赊销比例，将无从判断应收账款周转率是否具有良好的可比性。

应收账款周转率的应用。投资者在分析这两个指标时应将公司本期指标和公司前期指标、行业平均水平或其他类似公司的指标相比较，以判断该指标的高低。

指标取值的评价。一方面，应收账款周转率越高越好，表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，运营能力强。但另一方面，如果公司的应收账款周转天数太短，则表明公司奉行较紧的信用政策，付款条件过于苛刻，这样会限制企业销售量的扩大，会影响企业的盈利水平。

有色金属、信息设备、家用电器等行业的相对PE与行业相对应收账款周转率呈负相关。食品饮料行业的相对PE与行业相对应收账款周转率呈正相关。

存货周转率

指标取值的评价。存货周转率指标的好坏反映企业存货管理水平的高低，它影响企业的短期偿债能力，是整个企业管理的一项重要内容。一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，企业资金的流动性越强，存货转换为现金或者应收账款的速度越快。但是存货周转率过高，也可能说明企业管理方面存在其他的一些问题，如存货水平太低，甚至经常缺货，或者采购次数过于频繁、采购批量太小等。存货周转率低说明企业存货管理不良，存货的流动性弱以及存货资金占用量不合理，存货的利用效率较低等问题。

黑色金属、建筑建材、电子元器件、家用电器、食品饮料等行业的相对PB与行业相对存货周转率呈正相关。采掘的相对PB与行业相对存货周转率呈负相关。体现该相关性的多为周期性行业。

存货周转率

计算数据的选择。在计算存货周转率时，要区分使用销售收入还是销售成本作为周转额。如果旨在分析企业的短期偿债能力，则应采用销售收入；如果旨在分析评估企业的存货管理水平，则应采用销售成本。

指标的运用——行业。存货周转率应该结合具体行业的特点来衡量存货的储存是否适当、是否能保证生产不间断地进行和产品有秩序地销售。存货既不能储存过少，造成生产中断或销售紧张，又不能储存过多，形成呆滞、积压。

指标的运用——季节性。如果企业生产经营活动有较强的季节性，则年度内季度的销售成本与存货会有较大幅度的波动，因此，可以通过先计算各月份或者各季度的平均存货，然后再计算全年平均存货的方式以消除生产经营的季节性对存货周转率的影响。

（四）营运能力指标运用举例

行业中位数法

历史趋势法（重庆啤酒）

历史趋势法（贵州茅台）

四、盈利能力指标分析及运用

（一）经典盈利能力指标简介

（二）盈利能力指标计算举例

（三）盈利能力指标分析方法

（四）盈利能力指标运用举例

（一）经典盈利能力指标简介

销售净利率

销售净利率又称营业净利率，是净利润占销售收入的百分比。

该指标反映每1元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。

总资产收益率

总资产净利率是指净利润与总资产的比率。

该指标表明每1元总资产创造的净利润。

净资产收益率

净资产收益率又称权益净利率，是净利润与股东权益的比率。

净资产收益率反映每1元股东权益赚取的净利润。

（二）盈利能力指标计算举例

销售净利率（营业净利率）

营业净利率=（净利润/营业收入）×100%

本年营业净利率 =（136/3 000）×100% = 4.53%

上年营业净利率 = (160/2 850）×100% = 5.61%

总资产利润率（总资产净利率）

总资产净利率=（净利润/总资产）×100%

本年总资产净利率=（136 / 2 000）×100% =6.8%

上年总资产净利率=（160 / 1 680）×100% =9.52%

净资产利润率（权益净利率）

权益净利率=（净利润/股东权益）×100%

本年权益净利率=（136/960）×100% =14.17%

上年权益净利率=（160/880）×100% =18.18%

（三）盈利能力指标分析方法

销售净利率

指标取值的评价。销售净利率越高越好，说明企业获利能力较强。该比率较低，表明企业经营管理者未能创造出足够多的营业收入或者没有成功地控制成本，可以用来衡量企业总的盈利水平。销售净利率与净利润呈正比，与销售收入成反比，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。在经营中往往可以发现，企业在扩大销售的同时，由于销售费用、财务费用、管理费用的大幅增加，企业的净利润并不—定会同比例增长。

销售净利率

指标运用：投资视角。对于企业的短期投资者和债权人来说，其利益的大小和保障主要受企业当期盈利水平的影响，因此企业总盈利能力的大小是他们最为关心的，他们通常可以直接根据该指标的高低对企业盈利能力进行分析评价。

指标运用：行业比较。不同行业可能具有不同的销售净利率，因此一般不能将不同行业企业的销售净利率进行横向比较，因为其承担的风险时不同的。

优质公司（十倍股）的销售净利率中位数显著高于于A股中位数

总资产利润率

指标取值的评价。该指标主要衡量管理层利用现有资源创造价值的能力。该指标也反映了企业资产综合利用效果，可用来说明企业运用其全部资产获取利润的能力，是衡量企业利用债权人和所有者投入资本取得盈利情况的重要指标。该指标从整体上反映了企业的盈利能力和投入产出的状况，该指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入、节约成本等方面取得了良好的效果；反之，说明企业的资产利用效率低。

指标运用：融资。企业管理者可以将该指标与市场资本利率进行比较，如果该指标大于市场资本利率，则表明企业可充分利用财务杠杆，进行负债经营，获取尽可能多的收益。

净资产收益率

指标取值的评价。净资产收益率是评价企业资本经营效益的核心指标，体现了自有资本获得净收益的能力，可以从总体上衡量企业的盈利能力。该指标越高，说明投资人投入资本带来的收益越高，资本运营效率也就越高，从而投资人与债权人的利益受保障程度也就会越高。

优质公司（十倍股）ROE过去20年均值的中位数12.8%，明显高于全部 A 股的 6.6%。